Toys "R" Us : comment la dette d'un LBO et Amazon ont tué le roi du jouet
En 2005, KKR et Bain Capital rachètent Toys R Us pour 6,6 milliards dans un LBO classique. L'entreprise se retrouve avec 5 milliards de dette. Pendant ce temps, Amazon envahit le marché du jouet. Toys R Us ne peut plus investir. En 2017, elle dépose le bilan avec 30 000 employés sur le carreau.
🧸 1948 : Charles Lazarus ouvre le premier magasin de jouets aux États-Unis. 1978 : Toys R Us devient le leader mondial avec l'expérience "magasin jouet" incomparable. 2005 : KKR, Bain Capital et Vornado Realty rachètent l'entreprise pour 6,6 Md$ avec 85% de dette. 2017 : faillite. 30 000 emplois perdus. La fin d'une icône.
Un LBO qui a duré 12 ans avant l'effondrement
💼 LBO (Leveraged Buyout) : achat d'une entreprise financé principalement par de la dette (60-80%), dont le remboursement est assuré par les cash flows de la cible. Les fonds PE visent un retour de 2-3x en 5-7 ans via : (1) réduction des coûts, (2) croissance du CA, (3) refi à taux plus bas, (4) revente à un multiple plus élevé. Toys R Us : 7,5 Md$ de dette au total. Service de la dette : ~450 M$/an. EBITDA : ~600 M$/an. Marge de manœuvre quasi nulle.
📦 Le piège : en 2006, Toys R Us signe un accord exclusif avec Amazon pour gérer son rayon jouets en ligne… puis Amazon décide de vendre des jouets de façon indépendante en cassant les prix. Toys R Us attaque en justice, gagne, mais perd 2 ans précieux. Pendant ce temps, Walmart et Target baissent leurs prix de 10-20% sur les jouets pour attirer du trafic. Toys R Us ne peut pas répondre : chaque dollar disponible sert à rembourser la dette.
🏗️ Le cercle vicieux de la dette dans le retail : CA stagne → EBITDA en baisse → ratio dette/EBITDA monte → coût de refinancement augmente → moins d'investissement en magasins et e-commerce → l'expérience client se dégrade → CA baisse encore. En 2017, Toys R Us a 400 M$ de dette à refinancer. Les créanciers refusent. La faillite est déposée en septembre 2017, 35 ans après l'IPO.
🔑 KKR et Bain Capital avaient investi 1,3 Md$ de fonds propres. Ils récupèrent 0$. Les 30 000 employés ne reçoivent initialement aucune indemnité (scandale public, puis fonds de 20 M$ créé sous pression). Leçons : (1) Un LBO dans un secteur en disruption est doublement risqué, (2) La dette écrase toute capacité d'adaptation stratégique, (3) L'exclusivité avec Amazon était un accord de Faustien dès le départ, (4) Le retail physique sans différenciation d'expérience ne survit pas à l'e-commerce.
La dette empêche d'investir, l'inaction accélère le déclin
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